供强需弱的局面尚未扭转，经济K型分化指向投资线%，略高于我们预期，经济实现开门红。实际GDP比四季度上行0.5个百分点，名义GDP增速录得4.94%，上行1.14个百分点，物价回升推动名义增速快速上行。GDP平减指数回升至-0.06%，有望在二季度结束负增长。一季度经济运行有三个特征值得市场关注：第一，供强需弱的局面尚未扭转。外需依然表现亮眼、工业增加值继续在高位运行；第二，经济结构出现改善迹象，内需在政策推动下出现回暖。房地产销售降幅收窄，必选消费整体稳健，通讯器材、文化办公用品、化妆品、金银珠宝也呈现较高增速；第三，经济呈现K型分化，高技术制造业保持比较高增速，铁路、船舶、航空航天制造业投资、AI投资呈现快速地增长，与当下长期资金市场表现高度吻合。虽然经济呈现开门红，但就业市场依然需要我们来关注。3月调查失业率5.4%，意外上行，1月和2月调查失业率分别为5.2%、5.3%，与春节返工较晚有一定影响，外来户籍人口失业率上升较为明显。就业压力是观测今年政策变化的核心指标之一。

  3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，前值2.8%，其中，除汽车以外的消费品零售额增长3.2%。1-3月服务零售额增速为5.5%，较1-2月回落0.1个百分点，服务类消费对社零形成一定支撑。3月消费呈现三层结构性分化，一是受政策直接带动和功能型消费偏强，通讯器材同比27.3%，文化办公用品同比15.0%，说明悦己类的可选消费如化妆品和金银珠宝仍有一定韧性。二是必选消费整体稳健。粮油食品同比9.5%，饮料8.2%，烟酒7.7%，服装鞋帽针纺织品7.0%。三是大额可选和地产链相关消费明显承压。汽车同比-11.8%，建筑及装潢材料同比-9.0%，家具同比-8.7%，前期政策透支汽车消费需求，叠加居民对大件消费仍然偏谨慎，大额可选耐用品消费整体偏弱。从居民收支与消费倾向来看，26年一季度，人均居民收入和支出累计增速分别为4.9%、3.6%，较去年同期分别降0.6、1.7个百分点，支出增速显著落后于收入增长，居民消费倾向未能延续修复趋势，由25年一季度的65.9%下降至65.5%，居民消费倾向的回落反映出信心修复不充分和消费动力不足。

  一季度制造业投资同比增长4.1%，较1—2月的3.1%继续改善。分领域看，设备工器具购置投资提高13.9%，较前值进一步上升，说明“两新”和设备更新政策持续见效，企业投资更多集中于旧设备替换等环节；而建筑安装工程由增长0.6%转为下降0.4%，表明新建厂房和全面扩产意愿仍弱。与此同时，3月PPI环比、同比分别升至1.0%和0.5%，为连续41个月下降后首次转正，国际油价和地缘局势推动上游价格回升，也抬升了资源品和部分中业投资。采矿业投资增速升至15%，显著快于制造业；有色冶炼投资增速大幅回升至3.7%，化学原料投资由负转正。行业上，高技术制造仍是主线，交运设备、通用设备、电子和汽车表现较强，医药、专用设备和电气机械则偏弱。

  2026年一季度，基础设施投资同比增长8.9%，明显高于整体投资增速，3月当月基建增速有所放缓。支撑更多来自能源公用事业和部分交通细分领域。航空运输业投资提高43.3%，水上运输业投资提高34.1%，电力、热力生产和供应业投资提高9.2%，生态保护和环境治理业投资提高9.0%。今年基建分项中交通运输、民生公用事业和能源保供类项目的重要性有所提高，也即基建恢复将主要依赖中央主导项目、新型基础设施、公用事业和能源安全相关投资。展望二季度及之后的基建或仍会维持相对偏强，对稳增长仍有支撑，可能保持在中高个位数附近运行，结构性亮点集中在交通、能源、公用事业和“两重”相关领域。

  投资端尚未出现明显回暖。一季度全国房地产开发投资1.77万亿元，同比下降11.2%（前值-11.1%）。我们估算3月当月投资增速为-11.32%，增速弱于去年同期（-10.02%），也低于过去三年同期均值水平（-9.11%）。投资端的走弱大多数来源于于需求侧仍然偏弱。从资产金额来源来看，销售带动供给端现金流出现改善。一季度订金及预收额同比增速为-20.14%（前值-21.58%）、个人按揭贷款同比增速为-34.66%（前值-42.01%）。住宅销售价格这一块，3月一线城市商品房销售价格环比上涨，二三线城市环比降幅收窄或相同。70个大中城市中，一、二、三线新房价格同比增速分别为-2.2%、-3.3%和-4.0%（前值-2.2%、-3.1%和-4.0%），一线和三线降幅持平，二线城市降幅则有所扩大。二手房方面，一线同比降幅收窄、二线同比增速持平，三线同比跌幅小幅扩大。一线、二线、三线二手房价格同比增速分别为-7.4%、-6.2%和-6.4%（前值-7.6%、-6.2%和-6.3%）。房地产开发环节，新开工出现改善。一季度新开工面积同比下降20.3%，环比出现改善（前值-23.1%），亦好于去年同期（-24.4%）。房屋竣工面积9789万平方米，同比下降25.0%（去年同期-14.3%）。

  3月工业增加值同比增长5.7%、环比增长0.28%，春节后生产修复告一段落，工业运行转入更平稳阶段。3月PMI中新订单指数51.6%、生产指数51.4%，新订单略高于生产，说明需求斜率阶段性改善，产需缺口有所收敛，但一季度工业产能利用率仅73.6%，同比、环比分别回落0.5和1.3个百分点，存量供给仍快于终端需求，内需修复仍待巩固。结构上看，高技术制造和部分中上业仍具韧性，铁路船舶航空航天、计算机通信电子、汽车、化学原料及石油天然气开采维持较快增长，高端制造继续支撑工业景气。产品端同样体现出“上游强于下游”的特征，工业机器人、集成电路、乙烯等产量保持较快增长，但微型计算机、手机等终端整机表现偏弱。最弱仍是地产建材链，水泥、平板玻璃、粗钢、生铁和钢材产量均明显回落，显示传统部门修复基础依然偏弱。

  一季度全国城镇调查失业率平均值为 5.3%，与上年同期持平；3月份为5.4%（前值5.3%）。从结构看，3月本地户籍劳动力调查失业率5.4%（前值5.4%），外来户籍劳动力5.3%（前值5.0%），其中外来农业户籍劳动力5.7%（前值5.2%）。往年春节后，3月往往会出现更明显的回落，而今年3月却比2月还高了0.1个百分点，就业压力凸显。其中外来户籍和外来农业户籍失业率分别上升0.3和0.5个百分点，就业压力更集中地落在流动劳动力身上。一方面，制造业增速的边际下滑和出口增速下降或让制造业企业阶段性收缩就业需求；另一方面，建筑链、地产链仍然低迷，以及部分服务业岗位在节后的承压还没有完全缓解。往后看，如果二季度服务消费、民营投资和地产实物工作量能继续改善，失业率才更有希望重新下探。

  国内经济下行的风险；政策落实没有到达预期的风险；对政策理解不到位的风险；市场信心恢复没有到达预期的风险；外需走弱的风险；海外经济衰退的风险；贸易摩擦加剧的风险；地理政治学突发的风险。

  3月以来，在央行通过地量逆回购(自4/1连续半月进行每日5-20亿元7D OMO投放)、预期管理释放边际收敛信号(3月除最后一周跨月维护流动性外，其余时间基本资金投放为净回笼，4月开始转为地量投放)的背景下，流动性整体依然维持宽松，短端利率（截至4/15 1Y国债收益率1.16%）持续低于政策利率（7D OMO 1.4%），倒挂时长已四个月，资金面整体仍较为宽松。多重因素共同支撑了这一格局，需求端，一方面宽信用仍旧不畅，实体需求疲弱，资金回流银行间，另一方面，国际地缘冲突持续发酵压制市场风险偏好回落，机构风险敞口收敛。而供给缺位也加剧“资产荒”格局，一季度信用金融债供给显著偏少，利率债供给节奏相对平缓，安全资产供需缺口扩大，大量配置资金被动淤积于短端。站在当前时点，随着监管批文集中落地、发行窗口逐步打开，信用金融债供给即将进入加速期，超长期特别国债启动发行，政府债整体供给稳步回升，供给缺口将逐步收敛，债市定价逻辑后续或有重构。

  2026年一季度信用金融债供给呈现明显收缩态势，尤其是商业银行二级资本债、永续债等核心资本补充工具发行出现大幅收敛，成为债券市场供给端最突出的特征。从整体规模看，一季度信用金融债发行量大幅回落，1-3月分别发行293亿元、120.1亿元、451.1亿元，同比分别下降51.24%、89.26%、61%，且远低于2007.73亿元的2025年月均供给水平，供给真空特征显著。其中二永债是信用金融债的绝对主力，2025年月均发行量占信用金融债总规模比重超78%。从具体数据分析来看，2026年一季度二永债1-3月分别发行238.4亿元、70亿元、265.4亿元，同比分别变动147.92%、-93.25%、-76.48%，同样远低于1571.06亿元的2025年月均供给水平；一季度合计发行573.80亿元，同比降幅约75%，今年一季度二永债发行量大幅缩水，成为信用金融债供给收缩的核心拖累，后续二永债发行重回常态化，或是信用金融债供给修复的核心驱动力。

  信用金融债超季节性供给收缩主要是监管节奏错峰的结果。一季度通常是年内金融债发行低峰，但今年超季节性的规模缩减主要源于监管双审批节奏滞后导致发行批文延迟落地。二级资本债、永续债、TLAC债需同时取得金融监督管理总局与央行双重批文，而本年度央行年度发行许可显著延后，直至3月27日才下达首批额度，导致一季度银行存量批文耗尽、新批文未落地，二永债等品种被动降速发行。同时，监管部门正优化银行负债与资本工具额度管理安排，对普通金融债、同业存单与资本补充债券实行分类管理、分别审批，也使得一季度发行节奏有所放缓。

  展望后续，1）信用金融债供给加速修复具备高确定性，二季度大概率将进入集中发行期。首批批文落地后，大型银行在手批复额度充足，工商银行、中信银行等机构已于4月开启发行二永债，截至4/15，本月已发以及将发的规模已回升至2150亿元，环比增长710%，同比增长10.2%，二季度供给加速窗口打开。从往年经验来看，2024-2025年二季度二永债发行规模是一季度的2-3倍，而今年一季度发行规模仅为往年的20-25%，因此中性假设二季度补回以往发行速度下一季度的规模，并按往期二季度发行占比计算，预计今年Q2发行二永债规模或超8000亿元。

  2）超长期特别国债将启动发行，关注超长端短期扰动可能。2026年1.3万亿超长期特别国债发行已逐步进入落地窗口期，参考2024、2025年发行经验，超长期特别国债通常在两会后四至六周启动，24/25年超长期特国发行安排分别于5/13、4/16公布，首期分别在发行安排后一周内落地，首月均发行2只。因此今年特别国债最快或在4月中旬公布发行计划，4月下旬完成首期发行，二季度进入常态化发行阶段，全年匀速投放，避免单月集中供给冲击市场。参考去年同限额的情况，1.3万亿超长期特别国债将在4月发行1210亿元；注资特国也参考去年节奏，今年限额回落至3000亿元，预计4月注资特国可能发行750亿元左右。此外，2024年第一年发行超长期特国，发行安排落地后由于发行节奏较市场预期更平缓，因此利空出尽推动利率小幅回落，但2025年在发行安排节奏基本较前年一致的情况下，自4月16日公布计划至24日首发，30Y国债收益率从1.87%上行6.8BP至1.93%，但随市场消化逐步回落至1.82%左右。因此25年经验或可参考性更强，当前债市交易情绪脆弱，对供给等利空敏感度高，需关注发行计划细节，留意供给扰动。

  3）政府债整体供给4月净供给或破万亿，二季度内可能持续回升。依照我们此前测算，2026年4月政府债整体供给压力较3月小幅回升，全口径净供给规模约1.1万亿元，供给结构呈现“特别国债领衔、化债专项债前置、普通国债与新增专项债让路”的特征。普通国债方面，受超长期特别国债发行影响，4月净供给规模回落至2600亿元左右，为特别国债腾出发行空间。地方政府债仍是供给主力，其中置换隐债专项债仍可能前置发力，根据2025年Q1发行超65%、上半年发行约90%来看，26年截至3月置换隐债专项发行规模9604亿元，进度48%不及去年同期。假设上半年发行进度达到80%，结合去年节奏二季度内后两个月是特国发行高峰、专项债相应让路来看，4月置换隐债专项债或是二季度内发行量最大的月份。因此按照去年二季度内发行节奏，4月将发行置换隐债专项债约3646亿元；新增专项债发行节奏相对平缓，在置换隐债专项债季度内相对前置、特国发行落地的情况下新增专项债发行将有所降速至2300亿元左右，后续随特别国债发行节奏调整逐步提速；新增一般债发行平稳，4月规模或约480亿元，匹配地方财政日常支出需求。因此各项政府债加上特别国债，4月供给规模可能回升至万亿以上，整体供给压力较3月接近万亿左右规模小幅回升。而对于二季度内后续月份，一方面特别国债将进入发行高峰，另一方面今年置换隐债专项债虽然全年维度仍发行前置但节奏较去年慢，二季度可能会继续支持供给量，因此可能季度内后续月供给规模可能会逐步上升至1.1-1.3万亿左右。

  因此，在供给扰动可能增加的情况下，对于后续：其一，关注资金面变化，一方面央行连续多日地量逆回购投放已有边际收紧以调控短端的意图，若持续性和力度均有加大，资金面收紧反弹动能累积；另一方面关注供给压力增大以及短期内特国可能落地带来的扰动，或将加速消化冗余资金。其二，关注基本面表现，一季度经济数据开门红，基本面预期修复仍可能短期扰动债市。且根据以往经验，PMI回升至扩张区间、PPI同比转正，二者同期明显修复时债市可能偏空（如2016/8 PMI回到扩张区间50.4%、PMI于次月转正+0.1%、十债收益率低点2.64%→高点2.79%），着重关注后续市场情绪变化，或二者持续修复则债市可能逐步定价。其三，十债当前1.78%左右位置已回落至1.8%阻力位以下，尽管短期交易盘做多情绪发酵，但目前十债收益率跌出央行潜在合意区间【1.8%-1.9%】，后续下行空间可能不足，且偏空扰动仍在的情况下收益率下行动能或有限，赔率变差。交易盘建议把握预期差顺势而为，注意止盈。

  公司发布2025年报，2025年公司实现盈利收入28.22亿元，同比+1.77%，归母净利润1.98亿元，同比+70.72%；扣非归母净利润1.70亿元，同比+40.31%；其中单25Q4实现盈利收入7.84亿元，同比-8.38%（主因中烟25年采购节奏调整，季度间分配更均衡，24Q4为历史高点），环比+14.29%。归母净利润0.49亿元，同比+754.77%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+47.9%。

  酒店是中国消费行业中较为经典的周期性成长行业，供给侧受中国商业地产发展与资源型加盟商资产配置需求驱动，叠加产品结构升级，行业房量增长与市场集中度、连锁化率提升并行。需求侧则受商旅、休闲需求双重驱动，但在连锁酒店需求中占比更高的商旅需求与企业经济活动高度相关。因此，在供给持续增长、宏观经济周期性波动影响下，酒店行业阶段性供需错配带来周期性，持续增长的休闲游需求、市场集中度与连锁化率的提升则为头部酒店集团提供成长动能。

  与以往周期复苏规律遵循“OCC复苏→ADR复苏”不同，2025年行业Revpar复苏主要由ADR驱动，我们大家都认为根本原因在于酒店集团及业主已意识到“以价换量”策略的ROI不再具备性价比，更多的价格让渡无法显著提振OCC，客观上也是行业触底企稳的信号。展望2026年，我们大家都认为酒店行业供需结构的再平衡将延续。一种原因是新增供给受酒店产品投资回报周期拉长、写字楼改造增量边际放缓，房量供给增速自2H25已开始放缓，以及针对网络站点平台的反内卷与反垄断推动行业定价权回归真实供需关系；另一方面需求端休闲游上行趋势确定s，若商旅需求超预期，则行业上行周期将有望确立。

  当前国内酒店连锁化率偏低，与海外成熟市场差距明显，下沉市场凭借体量优势成为行业扩容关键，头部集团依托品牌、管理及会员优势加速下沉布局，中长期连锁化提升空间充足。另外，中高端及奢华赛道布局成效凸显，外资出清、国潮消费崛起带动其成为投资主流，行业提价逻辑清晰。头部酒店集团摒弃单一规模导向，在保持扩张节奏的同时聚焦质效提升，以精细化运营为核心，通过优化人力效率、深化会员体系、提升直销占比降本增效，华住、亚朵等凭借品牌与轻资产模式盈利领跑，行业整体盈利中枢有望稳步上移。

  近期，受维信诺委托，中国光学光电子行业协会液晶分会协助组织有关专家，在合肥召开维信诺智能像素化技术（Visionox intelligent Pixelization，简称“ViP”）成果研讨鉴定会。专家鉴定评审后，一致认为该技术“达到国际领先水平”。会上，维信诺宣布，搭载ViP技术的荣耀穿戴产品已实现量产出货，ViP由此完成从技术突破到产业落地的关键跨越。

  ViP技术是维信诺全球首发的无金属掩模版RGB自对位像素化技术。ViP技术无需FMM蒸镀工艺。该技术在TFT控制背板部分可以沿用AMOLED现存技术和工艺，在阳极制备完成后，从像素定义层(PDL)开始慢慢地差异化，形成ViP AMOLED特有的隔离柱结构，随后进入整面蒸镀及光刻图形化步骤进行像素制备。ViP技术突破了FMM带来的精度限制大、材料利用率较低、开模成本比较高、开发生产周期长、排版单一等瓶颈。ViP AMOLED中的RGB子像素通过光刻的方式制作，形成独立子像素结构，每个子像素的EL器件结构可独立设计、性能可独立调节，这是ViP技术带来多个性能优势的最终的原因。通过无FMM、高精度制作的独立OLED子像素，实现了更优的产品性能（更高的亮度、更长的寿命、更好的画质、更好的亮度均一性、更低的功耗、更高的分辨率等）、全尺寸应用领域、更灵活的生产交付；同时能降低生产设备投入和生产所带来的成本，包括节省高昂的FMM开模费，以及降低对设备投资中高耗资的蒸镀机精度要求。

  2023年5月维信诺全球首发ViP技术，正式提出光刻像素图形化路径；2023年12月，ViP量产项目首片模组在合肥6代线上成功点亮，标志着量产工艺全线年一季度，ViP实现品牌客户量产出货，进入产业化应用新阶段，目前量产供货给荣耀穿戴产品的AMOLED即来自于合肥6代线部分采用ViP技术的产能。公司将在合肥8.6代线上更大规模采用ViP技术，产线年点亮。

  目前来看，公司实现了ViP产品对品牌客户的量产出货，表明已具备了技术和商业上的可行性。目前韩国友商也在探讨ViP技术、进行产线改造，但并非其重点布局的技术方向；日本友商进度较慢；国内厂商在OLED高世代产线布局已经领先于韩国厂商，京东方、华星光电在8.6代线上分别侧重于FMM和印刷OLED技术。

  2025年毛利率28.88%，同比-4.47pct，设备及服务毛利率33.88%，同比-2.48pct，材料毛利率16.18%，同比-12.53pct，材料毛利率下降及光伏设备和材料收入及盈利同比下降主要首光伏行业周期性调整影响。

  截至2025年末，半导体设备领域中的集成电路及化合物半导体装备公司未完成的合同超37亿元（含税）。在集成电路装备领域，公司自主研发的12英寸常压硅外延设备顺利交付国内头部客户，其电阻率、厚度均匀性等关键指标达到国际领先水平。积极地推进12英寸干进干出边抛机、12英寸双面减薄机等新产品的客户验证。12英寸硅减压外延生长设备顺利实现销售出货，并取得客户复购。在化合物半导体设备领域，公司紧抓碳化硅产业链向8英寸转移的行业发展的新趋势，加强8-12英寸碳化硅外延设备和减薄设备的市场推广，顺利取得客户订单。积极推广碳化硅氧化炉、激活炉以及离子注入等设备的客户验证。

  25年，公司成功生长出12英寸导电性碳化硅晶体，成功建设12英寸碳化硅衬底加工中试线，向产业链客户送样验证。积极地推进8英寸碳化硅衬底在全球的客户验证，送样客户范围大幅度的提高，并成功获取国内外客户批量订单。

  2026年第一季度，公司毛利率为41.63%/+1.92pct；净利率为26.97%/+0.68pct，公司的盈利能力持续提升。得益于国内风电、光伏、储能及新能源汽车市场的高速扩容，以及国内变压器厂家一天比一天突出的全球竞争力，公司芳纶纸销量持续增长，最终用户覆盖中航集团、中国中车、瑞士ABB公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器、日立能源、茵梦达传动、金盘科技、特变电工、比亚迪、吉利、华为等全球有名的公司。未来公司将通过突破高端市场树立品牌标杆，同时以中低端产品稳固基本盘，构建覆盖高、中、低端的全谱系产品矩阵。

  公司募投项目中的研发中心项目已建成，新型功能纸基项目目前正常运行。新品布局方面，公司的闪蒸无纺布研发已取得系列进展，目前仍处于中试优化阶段；RO膜基材新产线的设施安装工作已基本完成，预计于4月份进行试生产。

  公司于去年首次聘用外籍员工组建欧洲销售团队，主要在意大利和德国等欧洲区域开展产品推广及销售服务等工作；随公司产能提升和产品系列扩充，未来公司的销售队伍将持续壮大。

  芳纶纸的技术壁垒大多数表现在纤维分散、湿法成型与高温整饰三大核心环节。芳纶作为疏水性化纤，在水介质中难以均匀分散，在零助剂环境下实现纤维分散是行业技术难点；湿法成型需实现不一样的种类、长度纤维的均匀混合与稳定成型，对产品均匀性要求极高；高温整饰则需通过高温度高压力处理使纤维紧密结合，赋予产品高强度、阻燃、耐高温及优异绝缘性能。企业具有“国家芳纶工程技术研究中心芳 纶纸研究室”、“山东省企业技术中心”、“山东省合成树脂基特种纸中试示范基地”、“山东省高性能有机高分子二维材料重点实验室（筹）”等科研平台，作为国内唯一可提供全系列芳纶纸的企业，产品覆盖全厚度、全幅宽，并于去年完成芳纶纸技术迭代，竞争优势明显。

  公司发布2025年报，2025年公司实现盈利收入28.22亿元，同比+1.77%，归母净利润1.98亿元，同比+70.72%；扣非归母净利润1.70亿元，同比+40.31%；其中单25Q4实现盈利收入7.84亿元，同比-8.38%（主因中烟25年采购节奏调整，季度间分配更均衡，24Q4为历史高点），环比+14.29%。归母净利润0.49亿元，同比+754.77%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+47.9%。

  公司26年2月已完成对四川锦丰100%股权收购事项，锦丰纸业持有的《烟草专卖生产企业许可证》为行业稀缺资产，其成都生产基地占地180亩，拥有四条生产线，改造项目完成后整体产能将达5.2万吨（当前PM2/3已投产，PM1技改项目预计26年中投产），业务涵盖卷烟纸、食品包装用纸及特种纸。一方面公司西南产能布局将更完善，为未来布局东南亚市场奠基；另一方面产能瓶颈有望突破，行业龙头地位将进一步稳固。

  2026年2月，公司拟投资3.5亿元用于新建绿色印刷项目，生产80万箱烟标，聚焦东北三省核心市场，辐射华北、内蒙等区域，项目预计27年投产。烟标行业市场空间广阔且竞争格局分散，公司在当前节点切入烟标赛道，在现有产业链协同优势下，有望构建收入新增量。

  2025年公司核心业务色谱填料和层析介质收入5.52亿元，同比增长22.57%；26Q1色谱填料和层析介质业务再提速，出售的收益同比+50%。2025年应用于大分子药物项目的层析介质的收入2.23亿元，同比基本持平；其中抗体（含ADC）类项目应用实现增长近13%。应用于中小分子药物项目的色谱填料的收入2.70亿元，同比增长约50%；其中多肽类药物色谱填料收入1.47亿元，同比增长约63%。别的业务方面，2025年色谱分析仪器及配件收入1.72亿元，同比增长12.27%，大多数来源于于收购公司福立仪器；液相色谱柱及样品前处理0.97亿元，同比增长32.36%；蛋白层析系统及配件收入0.40亿元，同比持平；光电用微球产品收入0.34亿元，同比下滑3.64%；IVD用微球产品收入0.08亿元，同比增长46.68%；技术服务收入和另外的收入分别为0.08亿元和0.12亿元。

  2025年，公司应用于药企商业化项目的色谱填料和层析介质出售的收益1.28亿元。截至25年末，有超过60个抗体（含ADC）应用项目处于临床三期研究或新药注册阶段，超过15个抗体和2个重组白蛋白药物转为商业化生产使用。深化战略客户合作伙伴关系，国内外双轮驱动，2025年来自生物医药战略客户的销售额2.91亿元，占色谱填料业务收入的比重约53%；2025年国际收入约0.84亿元，同比+78%，海外布局与应用导入成效显著。2025年内，恒瑞医药瑞康曲妥珠单抗（艾维达®）获批上市，公司为该项目供应高性能层析介质产品；正大天晴两大生物类似药——曲妥珠单抗（赛妥）和贝伐珠单抗（安倍斯）的1万升不锈钢生物反应器生产线接连获批使用，公司为其国产层析介质核心供应商。夏尔巴生物杭州工厂成功完成首批2万升规模的抗体生产，公司作为项目核心填料合作伙伴，提供了近千升稳定性很高的层析填料。

  。2025年公司销售毛利率71.31%，同比提升1.09pct，公司持续提质增效，随着核心产品持续放量，规模降本效应显著；销售净利率15.29%，同比提升4.69pct；扣非销售净利率12.72%，同比提升4.3pct。2025年公司销售费用率17.35%，同比下降2.23pct，随公司品牌影响力的持续深化及核心客户粘性的显著增强，客户复购率与订单规模自然增长，降低了对新增营销投入的依赖，实现了收入的高效扩张；管理费用率12.24%，同比提升0.48pct，主要因上年股份支付费用大额冲回，本年股份支付费用上涨1214.72万元，和产品迭代升级导致存货报废费用同比增加484.23万元；研发费用率21.29%，同比下降1.35pct，公司维持较高的研发投入，对标国际领导厂商构建长期竞争优势；财务费用率0.06%，同比下降0.22pct，主要因公司偿还债务导致利息支出降低。

  中国银河证券2026年4月16日发布的研究报告《【银河社服】连锁酒店行业深度：周期有望开启上行》

  中国银河证券2026年4月16日发布的研究报告《【银河电子】公司点评_维信诺（002387.SZ）_ViP技术产业落地》

  中国银河证券2026年4月16日发布的研究报告《【银河机械】公司点评_晶盛机电_光伏承压，期待半导体贡献新动能》

  【银河医药】公司点评_纳微科技_2025年报点评：业绩增长提速，核心业务稳步放量》